策马徐行踏春泥，云开日出终有时。2025年1月9日，齐盛期货2025年度策略展望会圆满落幕。

  股指：实体经济已于2024年9月份确认拐点，2025年随着化债、专项债等资金的落地，这种复苏将得以强化。长期资金市场方面本轮周期里的互换便利工具类似2014年周期的PSL，定向支持长期资金市场以实现增加收入进而促进消费的目标，目前处于大周期之初，2025年长期资金市场或中性偏多。

  贵金属：2025年金银上涨逻辑仍延续，但行情流畅性相比2024年略差。一季度到二季度初，特朗普关税政策或抬升通胀反弹风险，同时美联储维持态度，逻辑难以形成合力，金银表现宽幅震荡或震荡偏弱。二季度至年中附近，宏观经济承压或推动美联储降息预期再次升温，叠加美元信用弱化及央行购进等因素，金银表现震荡偏强。

  原油：2025年原油供应端对油价的影响仍将是“利空为主，短多为辅”，全球石油需求维持低增速，难有明显改善预期。地缘因素能托多久，将决定原油能否维持横盘或面临下跌风险。2025年原油走势预计有两种可能性：1.回归中性估值区间震荡，重心下移；2.地缘风险解除，原油趋势下跌。上涨风险集中在两个方面：中东或俄乌局势失控；特朗普加大对伊朗或俄罗斯石油制裁导致供应出现短期缺口。上述风险对原油盘面的影响更多的将表现为短期脉冲上涨，时间周期为月度级别。

  LPG：LPG自身基本面缺乏亮点，长期保持偏弱供需格局，PG盘面长期走势挂靠原油。2025年原油预计震荡或下跌，难有强势行情，上涨风险点集中在地缘局势和特朗普政策。在原油稳中偏弱的大背景下，LPG预计将延续2024年整体弱势基调。

  乙二醇：下游聚酯在1月份进行季节性集中检修，乙二醇进入阶段性连续累库周期，预期2月底乙二醇华东主港库存有望上行25万至65-70万吨，但此库存在近七年历史库存中依旧处于中性略偏低水平。2025年预期乙二醇新增扩产的产量增速在3-5%附近，下游聚酯新增扩产的产能增速在5-7%附近，平衡表测算2025年3-5月份连续去库，2025年下半年也偏供需平衡，故乙二醇虽然短期回落，长期逢低偏强看待。

  苯乙烯：2024年三四季度苯乙烯终端在以旧换新政策的提振下需求较好，1月上旬苯乙烯港口库存仍处于历史低位。但是近期苯乙烯供应端装置重启和新装置投产，需求端因春节长假导致部分下游减产，预期未来1-2个月供增需减，现货与盘面基差快速缩减，故短期苯乙烯承压下行。但是长周期来看，3-6月份为美国调油旺季，届时韩国纯苯或可能因为出口美国导致中国纯苯进口量下降。故2025年二三季度长期供需略偏乐观。

  燃料油：原油趋势存下行压力，中短期持震荡看法，高低硫单边跟随原油较为紧密，高硫需求底色存支撑，需留意欧佩克增产兑现的供给利空影响，另外高估值或对高硫抑制明显，低硫供需双弱，自身主导行情有限，总体单边交易以原油成本逻辑为主。套利方面，油系品种中沥青多配于高低硫的确定性较强，高低硫价差扰动项较多，预计高硫面临宏观资金对高硫高估值的空配压力，但也有高硫季节性放大相对健康基本面的投机性利好。

  沥青：原油趋势存下行压力，中短期持震荡看法，沥青现阶段虽处淡季，但基本面供需预期不弱，市场心态平稳，3月份之前以中性思路看待。套利方面，低库存低供给弹性全年支撑沥青估值，在油系品种中偏强看待。不过当前阶段估值相对合理，等待合适的多配时机。产业可适量保留多头敞口，着重关注原油下行风险；在对冲或卖出套保中，可选择原油及燃料油，以期正向收益的可能性；终端产业需留意现货竞争性风险，首先考虑稳定供给的延续性。

  甲醇：原油偏高位震荡，煤炭偏弱运行，宏观国际与国内存在一定的不同步现象，指引暂不明确，市场在长期震荡之后方向不明。供应端，因国内煤炭价格相对偏弱，内地甲醇厂家普遍利润良好，开工偏高，进口将在2-3月份之后逐步回到正常状态，整体呈增加趋势。需求端，下游各行业利润普遍偏低，开工积极性一般，库存相对偏高。就目前来看，下游开工存进一步走低可能。短线关注大宗商品同涨同跌造成的震荡，中期关注供需矛盾，下游开工偏差问题，长期需关注宏观及能化产品的趋同走势，近期或震荡为主。

  聚烯烃：2025年聚烯烃扩能不减，PE及PP扩能计划均在500万吨/年左右，并且随着聚烯烃亏损的大幅改善，聚烯烃新装置投产的概率提高，计划外检修也将减少，届时供应压力将大幅度提升。需求端虽然宏观托底有改善预期，但是预计改善力度有限，供需矛盾或逐渐显现，聚烯烃或发酵其空配属性。

  PVC：房地产弱周期背景之下，PVC弱需求成为常态，这也成为PVC持续走弱的最大利空，虽然2025年房地产或难有实质性改善，但是宏观政策托底，PVC需求存在边际改善的可能。虽然PVC亏损较大，但是氯碱综合利润尚存背景下PVC并未出现明显降负荷，供应端压力较大，但是随着氯碱综合利润持续走低，后期PVC存在降负荷可能。总体来讲PVC基本面缺乏利好，或继续磨底，但是供应端存在降负可能，届时PVC或有望逐渐扭转弱势局面。

  尿素：2025年仍处于扩能周期阶段，届时供应增速或持续大于需求增速，市场供增需减的格局较为显著，在出口没有放开的前提下，社会库存将持续累积，市场将继续表现为供大于求，同时由于经济发展形势欠佳，煤炭情况或也不容乐观，成本有继续下移可能，因此预估2025年市场行情或仍维持震荡下行态势，震荡区间较2024年或有一定收窄。

  烧碱：2025年烧碱行业仍处于供需双增阶段，虽供应的增量将能完全覆盖需求增量，但是由于烧碱的区域性特性，后期或有概率出现阶段性供需错配，市场有概率出现阶段性供不应求的状况，加之出口端或也有概率继续放量，因此预估2025年市场行情或好于2024年，价格重心或将有一定上移，仅供参考。

  天胶：橡胶25年三个周期特点：产能周期见顶，是支撑天然橡胶的底层逻辑，也是纵贯2024年全年行情的主线年，橡胶有望依然在产能见顶的支撑下，延续慢牛抬升的走势，不过也需要高度警惕的一点，就是需求端的风险。初步分析研判，我们依然要把25年橡胶的行情切分为三个周期。

  1.当下到2月春节前：第一个周期是顺应产量减产并叠加春节因素，供应在低库存现实下，继续走强；

  2.05合约切换到09合约的周期：预计该段周期出现在2-4月的行情中，处于小波段的震荡反复，此时会比较依赖宏观、出口下滑的影响，因此警惕该段周期的回落调整；

  3.09合约的周期将关注到年中，25年年中，不排除再次复制23、24年年中的商品整体走弱，橡胶或许在二季度的回落调整后，再次在长期价格均线处形成强支撑，进而可能推动09-01合约震荡偏强。

  纸浆：预期在供需不出现较大变化的情况下，2025年上半年，纸浆仍处于供应宽松、库存累库的弱势周期内。纸浆当前的矛盾以及不够突出，相对的来讲会成为随波逐流的品种，因此行情或许波动率偏低，相应的策略上中性震荡对待。

  玻璃：在产能置换政策的引导下，玻璃供应端或维持稳定预期，行业供应压力环比减弱；需求端则需关注地产成交面积可否持续回暖以带来阶段性行情；政策上建议关注后续地产政策的落地情况。

  纯碱：展望2025年，纯碱或将延续供强需弱态势，高供应短时难以有效消化，因此市场压力或有延续，但成本价格之下厂家或控制开工负荷以降低产出，供应出清或仍需较长时间。阶段行情需关注供应端装置意外、轻碱需求释放及出口增量的持续性等因素。

  豆一：24/25年度新豆产量增加，供应过剩逻辑持续，期现价格很难转势。目前新国产豆供应压力仍较大，再加上后续陆续到港的进口大豆货源，现货市场供强需弱的格局在短期内难以得到根本性改变。即便春节期间下游出现阶段性补货行为，面对如此庞大的过剩量，其转化效果也较为有限。近期市场传言春节后或开启加工补贴，对国产豆消化带来一定利好。后期关注政策及现货购销。操作上区间操作，偏向逢高试空。

  玉米：24/25年玉米期货行情预期整体呈现先抑后扬趋势。今年新玉米收获后，卖压持续释放，供应压力不断兑现，叠加下游需求差，市场情绪低迷，期现货维持弱势。但，由于年度玉米供应总量缩减以及替代品供应下降，叠加中储粮大范围收储，远端国内玉米供应缺口或有暴露，这或成为未来市场交易的矛盾点。节奏上，关注春节后卖压情况及下游阶段性补库行为。操作上关注下方成本支撑处买入机会。

  棕榈油：印尼B40生柴政策细则落地，可执行性增强，目前非PSO部分执行不到位的罚款政策尚未给出，能否完成B40还存不确定性，但保障B35的问题不大。马棕油处于减产降库周期，2月斋月前备货需求也会带来支撑。受助于印尼低库存以及乌克兰葵油低供应的影响，二季度马棕油出口销售仍有支撑，复产初期或难以明显累库。国内进口利润长期倒挂，2025年上半年有降库预期。总的来看，成本端和供需端都能带来一定支撑。

  豆粕：24/25年度美豆出口销售进度超过上年度同期，带来一定支撑，但2、3月份巴西大豆集中收割上市期，贴水压力较大，国内进口大豆采购成本整体或偏低。除非美豆新作面积大幅下调，否则很难改变高库销比的现状，美豆更易低位窄区间波动。国内2-5月船期大豆采购进度较快，整体不缺豆，下游采购积极性较差，难以看到有效投机增量，春节前备货或也难掀起较澜，供需端支撑不足。综合看来，成本端关注美豆新作面积预估，供需端无指向逻辑，豆粕整体或窄区间波动。

  菜粕：1月份菜籽进口量环比，同比大跌，进口压力减少。同时加拿大菜籽产量下调至1780万吨。两个因素支撑菜粕价格。但是目前国内菜籽充足，菜粕库存充足，且豆粕供需宽松，限制菜粕涨价空间。多空因素交织下，预计国内菜粕走势保持弱势。

  豆油：美豆充分计价了多重利空，但是宽松预期以及巴西大豆刷记录的产量，奠定了豆系的弱势基础。新作贴水报价仍弱势且预期仍有进一步下跌至过去两年低点的可能；本月南美天气升水、2月份面积的题材交易能否无缝衔接，叠加美豆低位有调整需求。东南亚棕榈油目前奠定的油脂强势基调不改（p02的体现），且未来印尼B40以及B50的饼大又圆，全球大豆宽松的局面未来一年内难有破局，进口大豆成本端的弱势或许仍以油粕比的强势体现。随着巴西大豆上市，国内油厂的采购巴西豆，3月份前国内油厂消耗库存豆，压榨端维持中等水平，油、粕预期进一步降库，4-9月份在季节性的大豆到港压力下，国内基差的压力仍是可预见的。

  跟踪指标：大豆升贴水报价；国内豆油基差报价；生柴政策（美国、印尼）；贸易关系。

  菜油：1月份菜籽进口量环比，同比大跌，进口压力减少。同时加拿大菜籽产量下调至1780万吨。两个因素支撑菜油价格。但是目前国内菜籽充足，进口菜油库存不断攀升，限制菜油涨价空间。多空因素交织下，预计国内菜油价格波动剧烈。

  棉花:2024年宏观增速在1季度后逐步下降，宏观流动性趋紧，零售进入低增长，棉国内需求也在1季度后逐步下调，而国内预期产量提增，棉库存始终处在相对高位。对应的棉价在1季度小幅走高后进入持续回调走势。随价格走低到相对低位，预期2025年全球产量可能受到一定抑制。而国内需求较大可能随着宏观流动性回升而回升，供需面有望在上半年趋好，而下半年宏观利好兑现后经济提高速度可能放缓或相对下降，棉市需求也相对下降。全年走势预期上半年探底回升为主，下半年调整为主，整体为回升状态。

  螺纹：对于2025年消费来看，国内房地产高库存的情况下，消费难有增量；基建在“两重”政策支持下，有望逐步探底；制造业在“两新”支持下，需求或有一定增长。但是特朗普政府的“”手段或加剧，加之越南、印尼等钢材反倾销对国内的冲击，国内钢材出口环境将急剧恶化，国内钢厂的生存环境将继续转差。根据世界钢协2024年10月份的预测，2025年全球钢铁终端消费需求将增长1.2%至17.72亿吨，即增2100万吨。国外需求增加、国内需求下降、出口成本增加的情况下，预计国内外价差将进一步增大。产能过剩的背景下，成本或为钢材的主要定价逻辑。

  铁矿：根据海外矿山季报，2025年四大主流矿山预计产量增加1500万吨，其中淡水河谷、力拓、FMG预计各增500万吨，BHP预计产量持平。另外，印度预计增700万吨左右。国内铁精粉预计增500万吨左右。其余非主流矿山预计增1000万吨左右。合计增量至少在3700万吨左右。根据世界钢协2024年10月份的预测，2025年全球钢铁终端消费需求将增长1.2%至17.72亿吨，即增2100万吨，预计铁矿石需求增1700万吨，即全球来看，铁矿石供需过剩量约2000万吨。因此预计2025年铁矿石过剩量将大幅收窄。

  焦煤：25年国内焦煤产量年有望增加，国外进口煤量保持高位，焦煤供需过剩问题加剧，25年煤焦或震荡偏弱为主。焦煤进口量受价格因素影响较大，有可能会出现进口利润打开后进口量快速增加进而打压煤焦价格的情况，需求上，钢材料消费仍难有明显起色，煤焦钢下游产业利润薄弱，焦化厂和钢厂自23、24年后将维继续持原料低库存策略，因而也存在着下游阶段性补库导致煤焦向上的动力。

  焦炭：焦炭在较长一段时期内仍将处于供应过剩格局，投机需求较差，下游钢厂因利润需求等原因，对焦炭备货意愿偏低，24年补库力度低于去年，钢厂控制到货现象增加，普遍采取低库存采购策略，焦化企业根据焦化利润动态调整焦炭产量，焦化厂库存亦难大幅升高，预计25年焦炭库存仍将维持在低位，同时在下游利润修复、集中补库时焦炭低库存有利于其反弹。

  工业硅：2024年工业硅供给呈现过剩状态，西北地区新增产能较多，由于丰水期未受干旱和暴雨影响，西南丰水期产量高于往年。下游方面，多晶硅厂受现货价格下降影响检修持续增加，有机硅需求维稳。25年工业硅供给仍有增量，下游需求难见起色，前期高额库存积重难返，工业硅或延续供给过剩态势，预计盘面将呈现低位宽幅震荡态势。

  碳酸锂：2024年碳酸锂延续震荡探底趋势，部分产能有所出清，且出清项目数量逐步增加，需求上4季度终端出现淡季不淡，碳酸锂接近周期底部。2025年碳酸锂供给过剩状态或将小幅好转，美国领导人换届后，关税壁垒存在增加可能，国内宏观存在转好预期，消费旺季碳酸锂价格有望跟随终端反弹，主力合约运行区间或较24年有所抬升。

  沪铜：2024年全球供需过剩但并不严重，铜价先扬后抑几乎还原涨幅，对阶段过剩已有较充分反应。2025年上半年经济提高速度有望止跌回升，支持铜需求增速回升。在持续矿端偏紧加工费低位抑制产能及中国宏观积极作用下，供需状态预期趋好，价格有望年初探底阶段回升。年中前后或下半年，宏观增速回升放缓或下降，铜需求也可能增速放缓，铜价可能再次进入阶段调整。但长期需求量开始上涨、矿端偏紧局面仍是支持，长期期末费比仍低位决定了铜价宏观趋势延续偏强基调不改。因此预计价格先扬后抑，整体回升。

  氧化铝：氧化铝近远月出现较大的分歧，首先是近月支撑的现货逻辑出现非常明显的松动，2024年的氧化铝高利润带来的赚钱效应高推动国内氧化铝2025年大幅投产，有投产的预期顺利投产能改变偏紧的格局，另外2025铝的终端消费需求预期增速放缓。铝土矿的供应扰动也出现一定的缓和；

  其次，远期交易的实际上的意思就是25年的投产，虽然基本面近端依然是偏紧但有改善，但大的方向有投产预期，多头一方在高位就表现的偏谨慎，叠加美元持续走强和人民币贬值，令整体氛围悲观，交易特朗普上台盘面做空氛围浓烈带动。

  但是综合看来，氧化铝在下跌兑现了一系列利空逻辑后，远期合约的价格也已经相对中性，因此对远期下跌空间保持谨慎，但由于现在情绪上已经完全转空，因此氧化铝在2025年一季度，可能先保持弱势对待为宜。

  欧线：特朗普关税政策引发投资者担忧中美以及中欧之间的贸易竞争，对欧线盘面带来情绪压制。地缘局势不稳，红海运输中断，运费端仍然有支撑。欧线盘面总体表现为“上有阻力，下有支撑”，2025年欧线盘面运行节奏有望保持宽幅震荡。